Mensen liegen meestal niet met hun eigen geld. Waar diplomaten en politieke leiders Trump nog vleien en paaien om het ergste te voorkomen, is het goed om te kijken naar de ‘dagelijkse verkiezingen’ op de financiële markten: daar stemmen mensen met hun geld. En we zien daar niet alleen Amerikaanse beurzen in het rood, maar ook een dollar die onder druk staat.
Een paar cijfers illustreren dit: na een ‘Trump-rally’, een stijging van 10 procent in november en december zijn de S&P 500 en de Nasdaq inmiddels ver gezakt tot onder het niveau van Trumps verkiezing. De Europese beurzen daarentegen doen het stukken beter, met een stijging van 10 procent sinds zijn inauguratie. Vorige week was zelfs de beste week voor de euro sinds de financiële crisis van 2008: in een week tijd steeg de munt 4 procent tegenover de dollar. Normaal is het zo dat in tijden van crisis en onzekerheid mensen dollars kopen als ‘safe asset’. Nu gebeurt het tegenovergestelde. En het zegt ook wel iets over deze tijd dat The Economist, toch geen bastion van anti-Amerikanisme, Trump afbeeldt als een pyromaan, boven op een berg dollars, met een jerrycan en aansteker in de hand.
Het is belangrijk om dit alles niet af te doen als enkel een financiële kwestie. De status van de dollar heeft ook geopolitieke oorzaken en gevolgen. Decennialang fungeerde de dollar als het anker van het internationale financiële en monetaire systeem: alle wegen leidden naar de VS en de dollar. Dit had enorme voordelen voor de VS. Handelen in je eigen munt betekent dat het wisselkoersrisico bij de andere partij ligt. Als jij de zon bent in het internationale monetaire systeem, zijn het andere landen die hun reserves in jouw munt moeten opbouwen. En daarbij: al die dollarobligaties die buitenlanders hebben als reserves zijn in zekere zin een gratis lening die nooit wordt terugbetaald. Dit voordeel noemen economen ‘seigniorage’ ofwel ‘muntwinst’: je kunt extra geld creëren, zonder het navenante risico van inflatie. Tel uit je winst.
Bovendien stelt de status van de dollar de VS in staat om extra-territorale sancties op te leggen aan andere landen. Vrijwel iedereen is immers afhankelijk van het clearing-systeem van de dollar. Toen Trump eenzijdig uit het nucleaire akkoord met Iran stapte, besloten vele Europese bedrijven om geen zaken met Iran te doen, zelfs als dat volgens Europese wetgeving volkomen legaal was. De toegang tot de VS en de dollar markten woog zwaarder. Monetaire reservestatus is dus ook een kwestie van macht: je dwingt anderen zich aan jouw wetten en voorkeuren aan te passen. Daarom zei John Connally, de minister van Financiën onder Nixon, ooit zo bot maar ook verhelderend: „The dollar is our currency but your problem.”
Waarom steunden andere landen dan toch? Omdat er vele voordelen zaten aan het Amerikaanse leiderschap van het internationale economisch systeem dat we tot kort geleden ‘het Westen’ noemden. Amerika stond voor stabiliteit, rechtsstaat, open markten en, belangrijk, veiligheidsgaranties. In de ‘culturele revolutie’ van Trump staat dit allemaal ter discussie, of is al overboord. En dit ondermijnt de positie van dollar.
Dollars als verzekering
De econoom Barry Eichengreen heeft mooi laten zien dat juist de landen die voor hun veiligheid het meest afhankelijk waren van de VS (Japan, Zuid-Korea, Duitsland, Saoedi-Arabië, etcetera) ook het grootste percentage van hun reserves in dollars aanhielden. Kort en goed: als je wilt dat Uncle Sam je komt redden, koop je F-35’s en dollars, als ‘verzekering’. Maar wie vertrouwt nog het woord van Trump en dus Amerika?
Dit ‘nieuwe denken’ over de dollar wordt versterkt doordat Trump ook nog eens sterk inzet op cryptomunten. Deze week gaf hij opdracht via een executive order om strategische reserve op te bouwen van crypto munten, te beginnen met 200.000 bitcoins. Het idee is een soort ‘digitaal Fort Knox’ te creëren. Ook dit is een negatief signaal voor de status van de dollar.
Wat moet Europa nu doen?
Dit is hét moment om de internationale status van de euro uit te bouwen. Dat kan het beste door internationale investeerders een alternatief te bieden voor de dollar. In de eerste plaats betekent dit geen domme dingen doen, dus de handel openhouden en je woord gestand doen. Maar ook: werken aan het integreren van de Europese kapitaalmarkt en, jawel, gezamenlijke euro-obligaties. Die hebben we nodig om onze defensie op te tuigen maar ook om een diepere en meer liquide obligatiemarkt in euro’s te creëren.
Alles draait nu om het afbouwen van afhankelijkheden en het investeren in eigen kracht. Dus minder dollarhegemonie en werken aan de euro als alternatief. Dat is beter voor onszelf. En wie weet zijn de financiële markten de enige tegenkracht die de Trump-tornado kunnen temperen?
